股权成本 · Beta 实算
Beta 系数怎么算：回归、去杠杆与股权成本实算
WACC 模型里填入一个 Beta，却不知道它来自哪段价格、哪个指数和什么资本结构？这篇面向正在复核折现率的研究者，从收益率斜率算到目标杠杆下的股权成本，并把最容易误用的边界写清楚。
一、先定义你在估计什么
CAPM 股权成本 = 无风险利率 + 股权 Beta × 股权风险溢价。Beta 是股票总回报相对所选市场组合总回报的回归斜率，不是“波动率倍数”，也不是未来收益保证。WACC 教程使用股权成本与税后债务成本的市场价值权重，二者不能随意互换。
真实底稿至少固定估值日、收益率频率、起止日期、市场指数、分红及拆并股调整、币种、样本数、缺失日期处理、债股比与边际税率。本文所有收益率和利率都是虚构教学数字，不是 2026 年市场参数。
二、五组收益率算出 1.40
以下为同五个期间、单位均为百分数的虚构收益率。因两列平均值都是 0，斜率可直接写成 Σ(市场×股票)÷Σ(市场²)。
| 期间 | 市场收益率 | 股票总收益率 | 乘积 |
|---|---|---|---|
| 1 | -2% | -3% | 6 |
| 2 | -1% | -1% | 1 |
| 3 | 0% | 0% | 0 |
| 4 | 1% | 1% | 1 |
| 5 | 2% | 3% | 6 |
β = (6+1+0+1+6)÷(4+1+0+1+4) = 1.40
五组数据绝不足以作为实务估计。真实回归应报告样本数、标准误、拟合度，并检查行业和杠杆是否改变。价格收益率若漏掉现金分红或复权，估计会偏离总回报口径。不要将不同币种的市场与无风险利率混搭。
三、用目标资本结构重建股权 Beta
继续仅为演示，假设普通非金融公司原债务/股权市场价值比为 0.50、边际税率25%，目标债务/股权比为0.30，且简单税盾调整成立。
业务 Beta = 股权 Beta÷[1+(1−税率)×原 D/E] = 1.40÷1.375 = 1.0182
目标股权 Beta = 业务 Beta×[1+(1−税率)×目标 D/E] = 1.2473
真正的自下而上 Beta 应先取可比公司群、逐家去杠杆，再按业务构成加权并用目标结构再加杠杆；这里只对同一家虚构公司的回归斜率演示变换。不要把目标公司单一短样本 Beta 当作同行均值。亏损期的债务税盾可能不可用，高风险债务和租赁口径也需另行检验。金融股先看银行专属模型。
四、由目标 Beta 到股权成本
再假设同币种、同名义口径的无风险利率2%，前瞻股权风险溢价6%；二者均为教学输入。
Ke = 2% + 1.2473×6% = 9.48%
这只是 CAPM 得出的股权成本，并非 WACC；要折现普通企业 FCFF，还需按市场价值权重加入匹配期限的税后债务成本。可到免费WACC计算器输入自己的核验参数；工具不会自动取得本文假设，也不会替你验证市场利率。
五、保存能够在下次复算的口径
估值日 / 市场指数 / 收益率与复权方式 / 起止日与样本数 / 同业清单 / 原及目标 D/E / 边际税率与税盾可用性 / Rf、ERP来源 / Ke版本
若对应股票近年改变业务或杠杆，需要新版本，不能把旧回归结果复制到新模型。若公司仍在资金消耗期，还应先读负FCFF估值边界与估值方法选择，折现率精确到小数点并不能补上不可靠的现金流预测。
从方法进入一次有来源的研究
招商银行历史案例提供明确财报日期、来源和可调整的 ROE/股权成本，免登录可查看；保存个人假设时才需要注册。银行使用 PB-ROE 专属框架，本文非金融企业的 FCFF 和 Beta 教学数字不会被填到银行底稿。
方法来源与复核
复核日期：2026-10-04。下列为模型方法原始资料；文中数字均为独立虚构的教学假设，不是当前市场参数、真实公司数据或投资建议。
常见问题
Beta 为 1.4 就代表股价未来会涨 1.4 倍吗？
不是。回归Beta描述历史样本中股票收益率对所选市场收益率的斜率，不是未来涨幅预测。样本窗、指数、频率和公司经营/杠杆变化都会改变估计。
去杠杆之后为什么还要再加杠杆？
同业股权Beta混合了业务风险和融资结构；估计非金融企业业务风险后，才用目标公司的预期债股比重建股权Beta。税盾不可用或债务风险不可忽略时，简单公式需要调整。
银行能用普通企业的去杠杆公式吗？
不宜机械使用。存款和同业资金具有经营属性，银行更适合直接评估股权风险与资本充足率，并使用PB-ROE等专属框架。