银行股怎么估值：PB-ROE、DDM与资产质量

一、为什么普通企业 FCFF 容易在银行上失真

普通企业通常先计算经营自由现金流，再用 WACC 折现得到企业价值，最后扣除净债务得到股权价值。银行的存款、同业负债和金融投资却直接参与日常经营；把这些项目一律当成融资债务，会同时扭曲经营现金流和股权价值。

• 利息支出不是普通企业式的融资附属项，而是银行核心经营成本。
• 贷款增长必须消耗监管资本，不能只用资本开支表示再投资。
• 信用损失、拨备和不良资产处置会改变利润的可持续性。
• “现金减债务”的普通净债务概念，在银行资产负债表上缺少稳定含义。

二、先建立六项经营与风险底稿

三、PB 必须和可持续 ROE 一起看

银行最常见的估值入口是市净率 PB，但账面净资产只有在资产质量可比、会计口径一致时才具有可比性。稳定状态下，可以用以下关系检查当前 PB 隐含了怎样的长期回报：

合理 PB ≈（可持续 ROE - 长期增长率 g）÷（股权成本 Ke - 长期增长率 g）

这不是自动给目标价的按钮。ROE 应先扣除异常收益、拨备波动和不可持续杠杆；长期增长还受到核心一级资本、分红率和风险加权资产扩张约束。若 ROE 低于股权成本，低 PB 可能只是对价值消耗的反映。

四、DDM 负责把分红和资本留存连起来

股权价值 = 未来股利的现值 + 稳定期终值的现值

股利折现模型 DDM 直接从股东可获得现金出发，更贴近银行股权价值口径。但当期高分红不一定可持续：贷款增长、监管资本补充、资产质量压力和可转债等资本工具都可能改变未来分红。模型应让分红率、ROE 和净资产增长彼此勾稽，而不是分别拍脑袋。

五、把指标变化映射到估值，而不是简单打分

1. ROE 上升：先确认是净息差、手续费、成本效率改善，还是拨备释放与杠杆变化。
2. 不良率稳定：继续核验关注类、逾期、重组贷款和重点行业暴露，避免只看一个滞后指标。
3. 拨备覆盖率下降：区分不良增加、拨备消耗和风险结构变化，并与信用成本一起看。
4. 资本充足率下降：检查风险加权资产增长、分红、资本工具到期和监管口径，重新约束增长率。
5. 净息差收窄：拆开资产收益率、存款重定价和负债结构，判断 ROE 中枢是否需要下修。

六、正式估值的四步输出

1. 按同一口径整理五年 ROE、净息差、资产质量、信用成本和资本指标。
2. 给出保守、基准、积极三组可持续 ROE、增长率和股权成本。
3. 用 PB-ROE 与 DDM 交叉验证，并把同业 PB 只作为辅助参照。
4. 输出区间、关键假设和失效条件，不把静态 PB 倍数包装成精确目标价。

官方口径与延伸案例

• 国家金融监督管理总局：2026 年一季度银行业保险业主要监管指标数据用于理解行业不良率、资本充足率和流动性指标的监管口径与比较基准。
• 财政部：金融企业绩效评价办法列明银行类金融企业盈利、资产质量和偿付能力等评价维度。
• 招商银行 2026 中报估值案例把本页方法应用到一份最新银行中报，查看指标如何进入研究底稿。