DCF 估值计算器

公式说明：先估经营资产，再归属普通股

本工具把十年显性期自由现金流与终值分别折现，得到经营资产价值。前五年按输入增速增长，第六至十年逐步收敛到永续增长率，统一采用年末折现。终值使用第十一年现金流除以折现率与长期增长率之差，再折回估值日，不能把终值直接加到当前价值上。

从经营资产走到普通股价值，还要减去净债务、计入其他股权调整，再除以稀释后股数。输入单位为亿元和亿股时，结果恰好对应元每股。计算器不会判断你的调整项是否合理，也没有自动获取当前股价。

参数怎么取：A股报表与估值日要对齐

基期FCFF应从同一合并范围的经营利润、经营税、折旧摊销、资本开支和营运资金变化中核验，而不是拿净利润直接代替。遇到资产处置、集中回款或周期高点，需要先做归一化。历史报表期、披露日和估值日分别记录，避免用后来公布的信息解释此前价格。

WACC取决于股权和债务的市场价值权重及资金成本。增长不仅需要收入提升，也往往占用资本开支与营运资金，不能把利润增速原样复制为现金流增速。净债务中的现金只应包含可剥离的超额部分，少数股东权益等不能漏扣或重复扣除。

A股口径教学示例：不是任何公司的真实目标价

初始输入用虚构非金融企业演示：基期FCFF为一百亿元、净债务二百亿元、普通股股数十亿股，前五年增长百分之八，WACC为百分之九，长期增长百分之二。先逐年检查现金流，再观察第六年起增长收敛的效果。它与仅预测五年的反向DCF工具不是同一条现金流路径，结果不应直接互相复制。

保留其他参数，把WACC提高一个百分点，经营资产价值通常下降；把净债务增加一百亿元，在股数不变时每股价值减少十元。这个桥接检验可以帮助发现单位错误，却不证明基期现金流和增长假设正确。真实个股需要重新填写经过核验的财务数据。

常见错误与复核顺序

最常见的错配是用FCFF配股权成本、把FCFE配WACC，或者折现后忘记从企业价值桥接到股权价值。若长期增长接近折现率，终值会主导结果；应先检查再投资与行业容量，而不是调参寻找满意的价格。

负基期现金流、阶段性转型或长期亏损公司不能直接用正增长外推。银行的存贷款属于经营活动，也不适合这套普通企业FCFF模型。建议先核对单位、期间和归属，再做敏感性与反向验证，最后才讨论模型与市场价格的差异。

完整教学算例：从一百亿元现金流到股权价值

以下用虚构的非金融教学公司串起一份可复算底稿。金额统一为亿元，股数为亿股；估值时点记为第零年年末，第一笔预测现金流在第一年年末收到。基期现金流不是第一年预测值，不再作为一笔额外现金收入加入现值。这里没有采用任何真实公司的财报、实时股价或分析师预测，也不把算出的情景价值称为买入价。

先核对现金流的组成。假设基期经营利润为二百亿元、经营现金税五十亿元、折旧摊销三十亿元、资本开支六十亿元、经营性营运资金增加二十亿元，则企业自由现金流为二百减五十加三十减六十减二十，等于一百亿元。利润与现金流不同，是因为设备投入和新增应收存货会占用资金；这一步可以到免费的现金流计算器独立复算。

再列融资与权益桥接假设：有息债务三百亿元，可剥离超额现金一百亿元，故净债务二百亿元；其他股权调整为零，稀释后股数十亿股。此例假设没有少数股东权益、优先股及其他非经营资产。真实公司若存在这些项目，应在同一合并范围下分别核验，不能因为简化算例省略了，就认为自己的研究也可以省略。

增长假设为前五年每年百分之八，随后逐年收敛到百分之二。第六年至第十年的增速依次为百分之六点八、五点六、四点四、三点二和二，而不是在第六年突然切换。折现率固定为百分之九，终值长期增长为百分之二。以下表格只展示四舍五入后的现金流，正式计算沿用未舍入值，因此不要把两位小数逐年回填后期待完全相同的尾数。

第一年现金流是一百乘一点零八，即一百零八亿元；第二年在第一年的基础上再乘一点零八。每一年都使用上一年的现金流作为增长基数，不能十年都乘同一个基期。这里直接预测的是企业自由现金流增速，不是收入或净利润增速；实际研究必须通过收入、经营利润率、税和再投资来说明这条现金流路径为什么有可能实现。

把显性预测、终值与股权桥接分别复核

显性期的计算是逐年现金流除以一点零九的对应年数次方，再把十个现值相加，得到约九百一十六点五八亿元。不能把十年现金流先加总，再统一除以十年折现因子，那会把第一年至第九年的现金流错误地推迟到第十年。收款发生在年中、项目尚未投产或需要分期投入时，应另建符合实际时点的模型。

终值位于第十年末，但分子应采用第十一年的现金流：未舍入的第十年现金流乘一点零二，约为一百八十五点七五亿元。再除以百分之九减百分之二，得到第十年末的持续经营价值；把它除以一点零九的十次方，才得到今天约一千一百二十点九一亿元的终值现值。这里明确假定长期现金流已经扣除了维持增长所需再投资。

两部分现值相加，经营资产价值约二千零三十七点四九亿元。减去净债务二百亿元，再加零元其他股权调整，普通股权价值约一千八百三十七点四九亿元；除以十亿股，每股情景价值约一百八十三点七五元。这些结果只属于这组虚构输入，不能贴到任何上市公司名称下面，也不能与不同日期、不同股本口径的行情直接比较。

终值现值占经营资产价值约百分之五十五点零一。这个比例不是误差率，也不是模型通过与否的统一门槛；它提醒研究者，相当一部分结果依赖十年以后的假设。应进一步检查行业容量、竞争优势持续性、长期资本回报及再投资，而不是用一个低于折现率的长期增速就认定终值可靠。

只改一个假设：复算敏感性，而非选择喜欢的价格

下面的三行情景只改变折现率，现金流路径、净债务和股数全部保持一致，便于识别单一参数的影响。它不是统计置信区间，三行也不是三个独立机构的预测。较低折现率对应较高现值，但并不意味着公司风险真的降低；只有当资本成本的来源证据发生变化时，才有理由调整研究中的基准假设。

另一个便于心算的核对是：净债务由二百增加到三百亿元、经营价值不变、股数仍为十亿股时，股权价值减少一百亿元，每股情景价值减少十元。若得到相反方向的结果，应检查债务与现金的符号。如果同时改变增长、折现率和净债务，就要逐项记录变化，不能把结果差异全部归因于某一个参数。

保存研究底稿时，应写明现金流来自哪个报告期、哪些一次性项目被剔除、市场权重和融资成本对应哪一天，以及每个调整能回到哪一页原文。资料尚未核实就保留缺失标记，不用教学默认值补齐真实公司。现金流预测应能与资本开支、产能和营运资金勾稽；若无法解释增长投入，这份底稿需要补证据，而不是继续提高增速。

本算例的公式依据列在下方的方法参考链接，数字由本站现有十年模型复算，并非资料机构对企业的估值结论。完成复算后，可回到现金流折现教程核对适用范围，再与反向估值或同行方法比较。两种模型只有在预测期限、终值和现金流路径一致时，数值才适合相互核对；银行、有限期经营权或重组企业还需要专门模型。

继续阅读与复算

• DCF公式与步骤
• 免费FCFF计算器：核验基期现金流
• 免费WACC计算器：核验资本成本
• 贵州茅台研究框架
• 公式参考：CFA Institute — Free Cash Flow Valuation（非本例数据来源）