DCF估值是什么？公式、步骤与A股实例

一、把模型对象和基期写在第一行

本例假设估值日恰好为基期末，下一笔完整年度现金流在一年后收到，不存在剩余半年度的时点调整。真实研究若在年中估值，需要建立剩余期间预测，不能将最新年报或中报截止日直接当成今天。

先用TTM财报期间表确定历史窗口，再检查一次性损益、周期位置及合并范围。财报真实，不意味着未来预测也被证明。

本文使用普通非金融企业FCFF；银行、保险、券商转到专属模型，不能将经营性资金负债当作普通企业净债务。

二、先复核40亿元的基期FCFF

假设EBIT100亿元、经营税率25%、折旧摊销20、现金资本开支35、经营性营运资金增加20，无其他调整。

基期 FCFF₀ = 100×(1−25%)+20−35−20 = 40 亿元

这不是“经营现金流减资本开支”的无条件快捷公式。起点不同，利息和税盾处理也不同，见FCFF与FCFE完整桥接；营运资金应扣新增占用而不是期末余额。

三、预测五年，再逐年折现

仅为展示算术，假设未来五年FCFF每年增长10%，WACC固定9%，全部采用年末折现。正式模型应从收入、利润率和再投资驱动得到FCFF，不能把10%当作有证据的经营预测。

显性期现值合计 = 205.57 亿元

每个年份的现金流都折现到同一个时点，不能只折现最后一年，也不能把已经折现的金额再折现一次。

四、终值在第五年末，仍要折回今天

再假设第六年起FCFF稳定增长2%，五年后已具备稳态条件。

FCFF₆ = 64.4204×1.02 = 65.708808
TV₅ = 65.708808÷(9%−2%) = 938.70
PV(TV₅) = 938.70÷1.09⁵ ≈ 610.09
经营资产价值 = 205.57+610.09 ≈ 815.66 亿元

终值现值约占74.80%，不是模型可信度。稳定增长还必须由相应再投资支持；这里只演示给定FCFF路径的折现，不证明10%向2%的过渡可实现。请继续核验ROIC与终值再投资约束。

五、经营价值815.66，不是普通股东全部拥有

另给定同一估值日的超额现金80、未计入经营预测的参股投资30、债务240、少数股东权益价值40及其他优先索取权20，均为亿元；发行在外普通股100亿股。本例没有额外潜在稀释。

普通股权价值 = 815.66+80+30−240−40−20 ≈ 625.66 亿元
每股价值 = 625.66÷100 ≈ 6.26 元/股

每项调整的理由、现金限制及股数变化，见企业价值到每股价值实算。那篇教程以给定经营价值1000起步，所以得到8.10元；本文经营价值是815.66，所以得到6.26元，两个起点不能混算。

六、九宫格看敏感性，不把最高值当结论

保持显性期现金流及权益桥接不变，仅改变WACC与稳定期FCFF增长率，结果为普通股每股价值。每格均使用未舍入现金流重新计算。

这里调高g时也将第六年FCFF按第五年现金流重算，但没有显式重建NOPAT与ROIC约束。正式研究需同步检验稳态再投资，不能把数学敏感性当作商业情景已成立。WACC与g须同币种、同名义或实际口径，且WACC>g。

七、反过来问：价格需要多高的增长？

下面的免费工具预填本文算出的经营价值815.661196、基期FCFF40、WACC9%、g2%、五年。按同样时点约可倒推回10%的FCFF增速。这是算术闭环，不是市场对任何股票的实际预期；不会自动验证财报或再投资。

带入本例复算隐含增速体验有来源的真实研究

第二个入口使用招商银行历史资料和银行PB-ROE模型，支持免登录查看与调参，保存时再注册。它与本文6.26元教学结果无关，不将示例价格导入银行模型。

八、保存一个能被下期财报推翻的版本

记录财务截止日与公告可得日、报告页码、基期调整、逐年驱动假设、WACC来源、终值约束、权益桥接、股数和模型版本。再写一条可验证条件，例如“若回款放慢导致营运资金占用超过预测，重新估计FCFF”，而不是只保存一个目标价。

本次实质更新新增了期间口径、完整五年算例、九格敏感性和每股桥接；保留首次发布日期2026-08-22。研究结果不构成投资建议，也不承诺收益。

方法来源与复核

复核日期：2026-09-22。来源用于核对报表或估值原则，文中金额、错误对照与检查表均为本站独立教学设计。会计准则用于报表口径，不直接规定本文的估值假设。

• CFA Institute：Free Cash Flow Valuation
• 财政部：企业会计准则第32号——中期财务报告
• Damodaran：从企业价值到每股价值