银行 PB-ROE 估值计算器

公式说明：为什么低于一倍PB也可能合理

稳定状态下，合理PB等于可持续ROE减长期增长率，再除以股权成本减长期增长率。隐含分红率为一减增长率除以ROE。模型建立在清洁盈余、稳定回报和资本结构等条件上；当ROE等于股权成本时，公式得到一倍PB，而不是保证市场一定按一倍交易。

若输入可比每股净资产，PB乘该数即可得到条件化每股价值。它不是实时目标价，净资产质量差、资本补充或利润不可持续都会改变结果。输入的ROE必须高于或等于非负增长率，Ke必须大于增长率，否则留存与永续关系不成立。

参数怎么取：A股银行不能只看半年年化回报

先区分普通股股东加权平均ROE、期末净资产口径和是否年化。案例披露的半年年化ROAE是历史事实，长期可持续ROE则是研究假设，需要结合净息差、手续费收入、信用成本与资本使用效率判断，不能自动把一个报告期的高值外推。

每股净资产应与普通股权益口径一致，注意优先股、永续债及其他权益工具影响。增长需要留存资本，隐含分红率必须和风险加权资产扩张、资本监管及公司政策一起核验。高级法与权重法资本指标不同，不能拿一个方法的历史数与另一个方法的当前数直接比较。

A股口径教学示例与招商银行案例的区别

工具初始使用虚构参数：每股净资产三十元、可持续ROE百分之十二、股权成本百分之十、长期增长百分之三。合理PB为九除以七，约一点二九倍；条件化每股价值约三十八点五七元，隐含分红率百分之七十五。三十元不是招商银行已核验每股净资产，因此这个每股结果不能作为该行目标价。

站内招商银行中报案例沿用固定百分之三增长，保守情景采用ROE百分之十与Ke百分之十二，积极情景采用百分之十四与百分之九，得到约零点七八至一点八三倍PB。这个范围是参数情景的跨度，不是统计置信区间，也没有用同期市场PB确认便宜或昂贵。

常见错误：增长与分红不能分别许愿

同时提高净资产增长又提高分红率，会违反模型的留存关系；把ROE提高却不说明资产质量、杠杆或资本消耗，也会掩盖风险。出现很高PB时，首先检查Ke与增长率是否过近，以及所谓高ROE是否依靠不可持续的信用成本或资本结构。

银行存贷款本身就是经营要素，不能像普通制造企业一样机械扣除净债务。可用DDM从分红现金流角度交叉核验，但两种方法在一致稳态假设下可能同源，并不构成两份独立证据。真实研究需保留资本路径、过渡期和压力情景。

完整教学算例：把净资产、回报和留存连起来

下面从工具的默认输入建立一张虚构银行底稿，金额不是招商银行或其他上市银行的财报数据。先填写普通股每股净资产三十元、可持续回报百分之十二、股权成本百分之十和净资产增长百分之三。百分数输入框填十二、十和三，不填小数零点一二。每股净资产则填三十，不填整家银行的净资产总额。点击计算前，把这四项各自标为教学假设，避免在转发截图时被误认成市场行情。

第一步先算留存，而不是先找一个想要的市净率。增长百分之三除以回报百分之十二，得到需要留存的利润比例百分之二十五，剩余百分之七十五为模型隐含分红率。这个结果要求留存利润能按设定回报产生新增净资产；现实中的其他综合收益、资本工具发行、分红和会计调整都可能影响普通股权益，不能把净资产实际增加额全部解释成留存盈利。

第二步把回报与资本成本都减去同一个增长率。分子为九个百分点，分母为七个百分点，九除以七得到约一点二八五七倍。第三步才乘以每股净资产三十元，得到约三十八点五七元。计算保留完整精度到最后显示，不要先把市净率四舍五入成一点三再乘三十，否则会产生并非模型差异的舍入误差。下表同时展示输入和结果，方便逐项复算。

逐项压力测试：低PB来自哪一个条件

先仅把可持续回报改成百分之九，其他三项不变。此时六除以七约为零点八六倍，隐含分红率下降到约百分之六十六点六七。每股结果下降不是因为软件给了低估标签，而是相同净资产赚取的回报减少，同时要留下更多利润维持同样的增长。若真实银行的信用成本上升，应先讨论其对可持续回报的影响，不能一边调低利润、一边继续使用旧的分红比例。

恢复默认回报，再把股权成本提高到百分之十二。回报与资本成本相同，合理市净率回到一倍，每股结果为三十元。这只是模型内的收支平衡条件，不代表账面净资产可以无损变现。信用风险、净资产计量、资本补充和股东权利的变化仍需核验；尤其不要因为结果是一倍，就省略对贷款质量、抵押物和潜在稀释的检查。

最后恢复默认成本，只把增长设为零，得到一点二倍市净率与百分之百分红率。后者是稳定模型在不增加净资产假设下的算术极限，不是现实分红承诺。若银行仍需扩张风险加权资产或补充资本，全部分配可能不可行，应退出这个情景。由此可以发现，增长、回报与分配不是三个互相独立的滑块，选择参数必须能够对应同一条资本路径。

与DDM对照：同源模型不是双重证明

为了检查公式是否一致，再限定一个简化时点：三十元是当期期末普通股净资产，下一期按期初净资产获得百分之十二回报。下一期每股盈利为三点六元，按百分之七十五分配，下一期股利为二点七元。用二点七除以百分之十减百分之三，也得到约三十八点五七元。这次是推导校验，不是新增一份独立的公司价值证据，两个结果共享了同一套稳定回报和增长前提。

站内DDM工具输入的是基期股利，不是下一期股利。如果要复现上述交叉检查，应先把二点七除以一点零三，得到约二点六二一三六元的基期股利，再填增长三和股权成本十。直接把二点七填到基期栏会再增长一次，造成时间错配。实际财报中的加权平均回报与这里的期初净资产回报不完全相同，应在自己的底稿记录转换方法，不能直接把教学推导当作银行披露公式。

换成真实公司时，建议先保存普通股权益和股数的报告期，再保存利润、其他权益工具和分红的来源页码。若回报指标使用平均净资产，而每股净资产使用期末数，两者需要解释衔接。遇到配股或可转债转换，应同时检查普通股数量和资本补充，不只改变每股净资产。没有足够信息时保留缺项，宁可只讨论条件化市净率，也不拼出看似精确的每股价格。

把结果变成下一期可核验的问题

保存研究时，可把回报下降情景对应到净息差、信用成本和费用收入三类证据，但不要把它们直接相加当作回报。先核对指标分母、是否年化及合并范围，再解释它们如何传导到普通股盈利。资本约束另列风险加权资产增速与资本缓冲，观察设定的留存是否足够。下一份报告公布后，逐项注明支持、反驳或尚无法判断，而不是仅因股价变动就重写旧参数。

这张表的用途是把假设变成可讨论、可复核的条件，不是筛出所谓必涨银行。每次复算至少保留基准和一组回报下降情景，解释哪些变量保持不变以及这种简化遗漏了什么。若资产质量或资本路径发生结构性变化，单阶段公式应让位于分期研究。下方银行估值指南解释方法边界，招商银行案例提供有日期的历史证据；两者都不把这里的虚构金额转换成真实目标价。

继续阅读与复算

• 银行估值模型边界
• 招商银行中报底稿