招商银行估值案例：2026中报的PB-ROE与资产质量

一、先固定证据日期与指标口径

招商银行于 2026 年 8 月 29 日披露 2026 年半年度报告。以下数据对应 2026 年 1—6 月或 2026 年 6 月 30 日，并非实时经营数据。资本充足率采用报告披露的高级方法口径，跨银行比较前必须确认计算方法一致。

报告同时披露权重法下核心一级资本充足率为 11.84%。本页表格采用高级方法口径 14.07%，不混用两种口径。

二、盈利能力：ROE 不能脱离净息差

年化 ROAE 为 13.42%，但净利息收益率由上年同期 1.88% 降至 1.83%。研究底稿应把 ROE 拆成净息差、资产规模、非息收入、成本效率、信用成本和杠杆，而不是把半年 ROE 直接永续化。

• 若贷款与资产规模增长抵消息差收窄，需判断增长消耗了多少核心一级资本。
• 若非息收入改善，需区分财富管理、银行卡、投资收益等来源及波动性。
• 若利润增速高于收入，需检查成本收入比、减值计提与一次性项目。

三、资产质量：不良率稳定不等于风险静止

不良贷款率保持 0.94%，拨备覆盖率从 2025 年末的 391.79% 降至 385.10%。这组变化本身不能直接判断利好或利空，应继续核验不良余额、关注贷款、逾期贷款、重组贷款、行业与地区集中度，以及当期信用成本。

四、资本约束：增长与分红必须来自同一套假设

高级方法下核心一级资本充足率为 14.07%。在 PB-ROE 或 DDM 模型中，贷款增长、风险加权资产增长、留存收益和分红率必须相互勾稽：更快增长通常需要更多资本留存，不能同时假设高增长、高分红和资本充足率不变。

净资产可持续增长 ≈ 可持续 ROE ×（1 - 分红率）

该关系只是简化检查。正式底稿还需纳入风险加权资产密度、资本工具、监管附加要求和其他综合收益变化。

五、用三组情景代替单点 PB

估值日再填入最新每股净资产、股价和股权成本。这样可以把“现在多少倍 PB”与“经营证据支持多少倍 PB”分开，避免用过期行情制造精确错觉。

六、下期财报必须复核什么

• 净息差变化来自资产端收益率还是存款与同业负债成本。
• 关注、逾期、重组贷款与房地产等重点暴露是否领先于不良率变化。
• 拨备覆盖率下降是风险暴露、拨备使用还是资产结构变化。
• 核心一级资本充足率与风险加权资产、分红及资本工具的勾稽。
• ROE 改善是否建立在可重复经营收入和稳定信用成本上。

官方资料入口

• 招商银行股份有限公司 2026 年半年度报告上海证券交易所披露文件；本页指标均应回到报告原文及注释核验。
• 上海证券交易所上市公司公告按证券代码 600036 检索后续定期报告、临时公告和资本工具文件。
• 国家金融监督管理总局：银行业主要监管指标用于理解行业不良率、资本充足率和流动性指标的监管比较口径。