研究框架 · 601727
上海电气：重资产公司的资产质量检查
多业务、长交付周期和较高营运资本占用会让利润表与现金流表产生明显时间差。此类公司更适合先做资产质量和分部检查，再谈整体估值。
一、先看订单质量，不只看订单金额
研究订单时要区分已签约、已生效、在执行与已确认收入，并核验预付款、履约周期、毛利率和客户信用。没有交付条件和回款条款的订单规模，不能直接变成估值增量。
二、资产负债表是核心证据
- 应收账款与合同资产：关注账龄、客户集中度和减值准备。
- 存货与在制项目：检查周转、跌价准备和交付风险。
- 有息负债与担保：把融资成本、到期结构和受限资金纳入估值。
- 商誉与长期股权投资：分辨经营资产与潜在减值来源。
估值入口分部估值
资产锚点PB / 净资产质量
现金流检查订单到回款
三、整体估值要做分部加总
不同业务的资本强度、利润率和周期属性差异较大，可分别选择 EV/EBITDA、PB 或现金流模型，再扣除净债务和非经营性负担。分部估值不是为了得到更高结果，而是让每项假设与业务属性匹配。
四、原始资料核验入口
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