研究框架 · 301109
军信股份：项目现金流与资本开支怎么拆
环保运营企业的报表会同时受到项目建设、运营回款和新增投资影响。研究重点不是复述增速，而是把可持续现金流与一次性波动分开。
一、先把项目阶段分开
同一项目在建设、试运行和稳定运营期对应不同的收入、毛利率和现金流特征。建模前应按项目梳理投产时间、设计产能、利用率、特许经营期限与结算方式，避免把建设期回款或集中确认直接外推。
二、现金流要拆成三层
- 经营性现金流：核验应收款、合同资产和政府付费回款节奏。
- 维持性资本开支：保障现有项目持续运营的必要投入。
- 成长性资本开支：新项目和海外扩张投入，单独设置进度与情景概率。
主模型归一化 FCFF
交叉验证EV/EBITDA
重点证据回款与项目进度
三、每期必须复核的证据
- 海外项目是否按披露节点推进，已投运、在建与签约项目不能混为一谈。
- 资本开支增加是否带来可验证的新增处理量和经营现金流。
- 应收账款、合同资产与经营现金流的变化是否匹配利润增长。
四、原始资料核验入口
本页不替代最新公告。正式建模前，请按证券代码 301109 在以下官方入口核验财报、临时公告和问询回复。