来源：https://dcfdesk.com/guides/capex-depreciation-fcff/ 作者：skyer（DCFDesk） 内容更新：2026-10-21 资本开支 · 现金流底稿 # 资本开支怎么算？现金流量表、折旧与FCFF实算 作者：skyer（DCFDesk） · 更新于 2026-10-21（内容更新，不代表行情或财报更新） 填DCF时，资本开支该取现金流量表哪一行？能否直接用折旧，或只扣维持性投入？本文面向从年报搭FCFF底稿的读者，用一组独立教学数字把“资产增加”“实际付款”“维持与扩张”分开，给出能逐项复算的输入表。 ## 一、从购建付款入手，不从投资净额倒推 对一般非金融企业，先查看现金流量表的长期资产购建付款，再查固定资产、在建工程、无形资产、工程应付款等附注。财政部现金流量表准则将资产购建、金融投资和企业收购等现金流分项列报，说明它们不能直接混成一个经营资本开支输入。 本文定义的Capex是预测经营范围内的现金资本投入。它不是一个可以对所有报表机械复制的单一字段：若存在资本化研发、租赁、新收购业务或处置资产，应单列调整依据，并保证利润、现金流与估值边界一致。本文不适用于银行，亦不涉及租赁或并购估值的完整重建。 ## 二、70亿元投资流出，不等于70亿元Capex 下列全部为虚构教学数据，单位为亿元。报告期设为一个完整教学年度，不对应真实公司或已披露财报。假设经营资产购建付款为35亿元，金融投资支付20亿元，收购支付净额15亿元；另有设备处置回收现金6亿元，其他投资现金流为零。 投资现金流逐项分类| 项目 | 金额 | 本例模型处理 | | --- | --- | --- | | 经营性长期资产购建付款 | 35 | 作为本文基础Capex输入 | | 金融投资支付 | 20 | 单列非经营投资，不并入有机经营Capex | | 收购支付净额 | 15 | 单列并购预算；本例预测不含收购业务现金流 | | 设备处置回收 | 6 | 一次性处置款单列，不默认年年重复 | | 投资现金流净额 | 6 − 35 − 20 − 15 = −64 | 不能直接把64填入Capex | 本文只演示剔除并购业务后的有机经营现金流，不代表已算出包含收购的一整家公司的全部自由现金流。真实模型若计入收购后的利润，就必须纳入相关投资、净债务与合并范围变化；不能只加利润、不扣收购成本。6亿元处置款在本例基础FCFF中排除；若在某年的完整现金预测中计入，要同步核对处置损益、税费和未来资产产能，不能在股权桥接时再次加一遍。 ## 三、资产新增40亿元，为何只支付35亿元 假设本年新增经营长期资产40亿元，全部通过购建取得；期初工程设备应付款8亿元，期末13亿元，没有预付款变化、非现金购置、税额差异或其他调整。 购建付款 = 本期购建新增 + 期初相关应付款 − 期末相关应付款 = 40 + 8 − 13 = 35.00 亿元 再看资产账面余额：期初长期资产净额200亿元，本年新增40亿元，折旧摊销20亿元，处置资产账面净值5亿元，则期末净额为215亿元。账面差额加折旧仅为215 − 200 + 20 = 35亿元，漏掉了处置账面净值；它恰巧与付款35相同，只是这组数字巧合，不代表算法正确。补上处置后才能还原新增40，再调应付款才得到现金35。 真实企业还可能有转固、减值、汇兑、资产重分类和并购带入资产。对固定资产与在建工程汇总口径，转固通常是内部转移，不能重复当作新增投入。这里的工程应付款已用于Capex桥接，经营性营运资金另用应收、存货、经营应付等口径，不得把工程应付款再算进营运资金扣减。详见[营运资金口径检查](https://dcfdesk.com/guides/working-capital-cash-flow/)。 ## 四、35亿元Capex，得到60亿元FCFF 另给出与本例经营范围一致的EBIT 120亿元、经营现金税30亿元、已计入EBIT的折旧摊销20亿元、经营性营运资金增加15亿元。经营税不含利息税盾，其他非现金调整为零；工程应付款和上述并购、处置已按前文单列。 FCFF = EBIT − 经营现金税 + 折旧摊销 − Capex − 营运资金增加 = 120 − 30 + 20 − 35 − 15 = 60.00 亿元 只替换Capex，结果为什么失真| 填入的Capex | FCFF结果 | 问题 | | --- | --- | --- | | 正确基础付款35 | 60 | 与本文有机经营范围一致 | | 直接用折旧20 | 75 | 少扣15亿元真实投资 | | 只扣假设维持性投入14 | 81 | 少扣21亿元扩张投入 | | 把投资净流出64全算入 | 31 | 把不同性质的项目混为经营购建 | 加回折旧，是因为它已降低经营利润且不是本期同额现金支出；不是说设备没有损耗，也不是承诺这些现金都能分红。如果从经营现金流CFO而不是EBIT出发，通常已包含折旧及营运资金调整，不得再重复加回和扣除。具体融资与税项调整见[FCFF与FCFE桥接](https://dcfdesk.com/guides/fcff-vs-fcfe/)。 ## 五、维持性与扩张性如何拆，证据比比例重要 假设本例35亿元购建预算经项目清单拆为维持性14亿元、扩张性21亿元。这个拆分是教学假设，不是从报表自动读出的事实，更没有统一行业比例。维持性投入应联系维修更新周期、产能与合规要求；扩张性投入应联系新增产线、投产时点和销量利润假设。 若公司未披露，保留总Capex，再写清估计方法、区间和无法归类项目，不用“折旧乘某个比例”包装成已核验数据。也不能同时把21亿元扩张投入删掉、仍保留扩产带来的收入和现金增长。对项目延期，可先下调或推迟收入，再相应重排付款；这是一套联动情景，不是只改善FCFF一行。 本文不计算该企业价值，因为缺少未来收入、产能、折现率和终值依据。要把新增投资与未来回报连起来，可阅读[ROIC与投入资本实算](https://dcfdesk.com/guides/roic-invested-capital/)；若长期Capex总等于折旧，却又预测持续增长，需说明营运资金、资产周转或其他投入如何支持它，而不是默认增长免费。 ## 六、带着五个数字到工具中复算 FCFF计算器输入清单，单位：亿元| 工具字段 | 本文输入 | | --- | --- | | EBIT | 120 | | 经营现金税 | 30 | | 折旧摊销 | 20 | | 资本开支 | 35 | | 营运资金增加 | 15 | 打开下方工具并核对五项输入，得到60亿元后，可分别把资本开支改成20、14、64，观察结果如何变化。页面不自动导入本文金额，也不会抓取公司的实时数据。可导出工具结果，来源日期、报表页码、应付款桥接和维持/扩张依据仍需在研究底稿中补充；不需要注册才能完成这次计算。 [免费复算资本开支与 FCFF](https://dcfdesk.com/tools/fcff-calculator/) ## 方法来源与复核日期 资料复核：2026-10-21。以下公开资料用于核对方法与列报概念，文中数字和底稿均由 DCFDesk 独立构造，不是资料中的真实公司数据，也不是行情或盈利预测。 - [财政部：企业会计准则第31号，投资现金流及附注列报](https://kjs.mof.gov.cn/zt/kjzzss/kuaijizhunzeshishi/200806/t20080618_46250.htm) - [CFA Institute：自由现金流估值（2026公开摘要）](https://www.cfainstitute.org/insights/professional-learning/refresher-readings/2026/free-cash-flow-valuation) ## 继续核对现金流输入 在免费 FCFF 工具中手动填写本文数据；ROIC 的资本底稿和资本开支来源仍需单独核验。 [核对 FCFF 与 FCFE 的口径](https://dcfdesk.com/guides/fcff-vs-fcfe/) ## 常见问题 资本开支就是投资活动现金流净额吗？ 不是。投资现金流还可能包含证券投资、并购、投资回收及资产处置等项目。经营资本开支应先从资产购建付款及附注建立明细，再按估值范围调整，不能直接拿净额取绝对值。 资本开支能直接用折旧摊销代替吗？ 不能默认替代。折旧摊销是历史成本按会计规则分摊，资本开支是当期投资，二者还受付款节奏、更新价格及扩张需求影响。即使长期近似，也需设备周期、产能和预算证据支持。 只扣维持性资本开支算出来的是FCFF吗？ 如果预测的经营增长仍依赖扩张投入，就不能只扣维持性部分。可单列维持现有业务的现金情景，但必须同步调整收入、利润和增长路径，不能用少扣投资后的现金搭配原扩张预测。 方法边界 文中示例只用于解释模型，不构成个股推荐。实际估值应核验最新财报、资本结构、股权或资本成本和行业周期。