来源：https://dcfdesk.com/cases/cmb-600036/ 作者：skyer（DCFDesk） 内容更新：2026-10-26 财报案例 · 600036 # 招商银行估值2026：中报指标与PB-ROE测算 作者：skyer（DCFDesk） · 更新于 2026-10-26（内容更新，不代表行情或财报更新） ## 结论摘要 底稿情景对应 PB 约 0.78–1.83 倍，基准情景 1.29 倍。教学底稿，非实时目标价、非投资建议；不是市场 PB 或统计置信区间。 三组教学假设与 PB 测算（非财报预测）| 情景 | 关键假设 | 合理 PB | | --- | --- | --- | | 保守 | ROE 10% / Ke 12% / g 3% | 0.78 倍 | | 基准 | ROE 12% / Ke 10% / g 3% | 1.29 倍 | | 积极 | ROE 14% / Ke 9% / g 3% | 1.83 倍 | [用免费银行 PB-ROE 计算器复算 →](https://dcfdesk.com/tools/bank-pb-calculator/?code=600036) [银行股估值方法（含净息差口径）→](https://dcfdesk.com/guides/bank-stock-valuation/) 普通教学模式的每股净资产默认值 30 元不是招行真实数据；本链接携带 600036，金额输入留空，需填写已核验数据。代码参数不代表已载入招行财务数据。 PB =（ROE−g）/（Ke−g）。净息差用于检验可持续 ROE，不是该公式的直接输入，需结合中报披露单独核验。底稿未提供可核验每股净资产，故不换算价格；DDM 需补可持续股利，银行不直接套普通 FCFF/WACC。 财报报告期：2026-01-01 至 2026-06-30；情景假设来源：站内公开研究底稿，不是财报预测。[原始财报](https://s3gw.cmbimg.com/lb5001-cmbweb-prd-1255000097/CIOAMananger/20260828/4ee21b9f-c903-40fe-a475-d65cfcc1fbc6.pdf) ## 关键财务数据 报告期：2026-01-01 至 2026-06-30 招商银行历史财报指标，非实时行情| 指标 | 数值 | 数据日期与原文位置 | | --- | --- | --- | | 普通股股东年化 ROAE | 13.42% | 2026年1至6月（年化） [PDF第8页 / 印刷第6页](https://s3gw.cmbimg.com/lb5001-cmbweb-prd-1255000097/CIOAMananger/20260828/4ee21b9f-c903-40fe-a475-d65cfcc1fbc6.pdf#page=8) | | 净利息收益率 | 1.83% | 2026年1至6月（年化） [PDF第10页 / 印刷第8页](https://s3gw.cmbimg.com/lb5001-cmbweb-prd-1255000097/CIOAMananger/20260828/4ee21b9f-c903-40fe-a475-d65cfcc1fbc6.pdf#page=10) | | 不良贷款率 | 0.94% | 2026-06-30 [PDF第10页 / 印刷第8页](https://s3gw.cmbimg.com/lb5001-cmbweb-prd-1255000097/CIOAMananger/20260828/4ee21b9f-c903-40fe-a475-d65cfcc1fbc6.pdf#page=10) | | 拨备覆盖率 | 385.10% | 2026-06-30 [PDF第10页 / 印刷第8页](https://s3gw.cmbimg.com/lb5001-cmbweb-prd-1255000097/CIOAMananger/20260828/4ee21b9f-c903-40fe-a475-d65cfcc1fbc6.pdf#page=10) | | 核心一级资本充足率（高级法） | 14.07% | 2026-06-30 [PDF第10页 / 印刷第8页及脚注](https://s3gw.cmbimg.com/lb5001-cmbweb-prd-1255000097/CIOAMananger/20260828/4ee21b9f-c903-40fe-a475-d65cfcc1fbc6.pdf#page=10) | 来源：[招商银行官网：2026年半年度报告（A股，海外监管公告附件）](https://s3gw.cmbimg.com/lb5001-cmbweb-prd-1255000097/CIOAMananger/20260828/4ee21b9f-c903-40fe-a475-d65cfcc1fbc6.pdf)。披露：2026-08-28（发行人官网）；底稿核验：2026-09-10。未提供同期市场PE、PB，不以模型情景值代替。 本案例基于招商银行 2026 年半年度报告，演示如何把银行盈利、资产质量与资本约束接入估值。页面不固化实时股价、PB 或目标价；这些输入应在估值日重新获取。 ## 一、先固定证据日期与指标口径 招商银行于 2026 年 8 月 29 日披露 2026 年半年度报告。以下数据对应 2026 年 1—6 月或 2026 年 6 月 30 日，并非实时经营数据。资本充足率采用报告披露的高级方法口径，跨银行比较前必须确认计算方法一致。 招商银行 2026 年中报核心观察项| 指标 | 2026 年中期 | 对比口径 | 估值含义 | | --- | --- | --- | --- | | 年化 ROAE | 13.42% | 同比下降 0.43 个百分点 | 决定 PB 中枢的核心盈利输入，需检查可持续性 | | 净利息收益率 | 1.83% | 上年同期 1.88% | 利差仍承压，不能只用规模增长外推 ROE | | 不良贷款率 | 0.94% | 与 2025 年末持平 | 表面稳定，仍需联查关注、逾期与行业暴露 | | 拨备覆盖率 | 385.10% | 较 2025 年末下降 6.69 个百分点 | 风险缓冲仍高，但趋势应与信用成本共同解释 | | 核心一级资本充足率 | 14.07% | 较 2025 年末下降 0.09 个百分点 | 约束风险加权资产增长、分红和净资产扩张 | 报告同时披露权重法下核心一级资本充足率为 11.84%。本页表格采用高级方法口径 14.07%，不混用两种口径。 ## 二、盈利能力：ROE 不能脱离净息差 年化 ROAE 为 13.42%，但净利息收益率由上年同期 1.88% 降至 1.83%。研究底稿应把 ROE 拆成净息差、资产规模、非息收入、成本效率、信用成本和杠杆，而不是把半年 ROE 直接永续化。 - 若贷款与资产规模增长抵消息差收窄，需判断增长消耗了多少核心一级资本。 - 若非息收入改善，需区分财富管理、银行卡、投资收益等来源及波动性。 - 若利润增速高于收入，需检查成本收入比、减值计提与一次性项目。 ## 三、资产质量：不良率稳定不等于风险静止 不良贷款率保持 0.94%，拨备覆盖率从 2025 年末的 391.79% 降至 385.10%。这组变化本身不能直接判断利好或利空，应继续核验不良余额、关注贷款、逾期贷款、重组贷款、行业与地区集中度，以及当期信用成本。 表层指标不良率 0.94% 缓冲指标拨备覆盖 385.10% 继续追踪关注 / 逾期 / 信用成本 ## 四、资本约束：增长与分红必须来自同一套假设 高级方法下核心一级资本充足率为 14.07%。在 PB-ROE 或 DDM 模型中，贷款增长、风险加权资产增长、留存收益和分红率必须相互勾稽：更快增长通常需要更多资本留存，不能同时假设高增长、高分红和资本充足率不变。 净资产可持续增长 ≈ 可持续 ROE ×（1 - 分红率） 该关系只是简化检查。正式底稿还需纳入风险加权资产密度、资本工具、监管附加要求和其他综合收益变化。 ## 五、用三组情景代替单点 PB [银行股估值方法：核对 PB-ROE、净息差与 DDM 的适用边界 →](https://dcfdesk.com/guides/bank-stock-valuation/) PB-ROE 情景框架，不含实时价格| 情景 | 经营假设 | 资产质量与资本 | 估值处理 | | --- | --- | --- | --- | | 保守 | 息差继续承压，可持续 ROE 下修 | 信用成本上升，资本留存增加 | 提高股权成本或下调合理 PB | | 基准 | 息差降幅收敛，ROE 逐步稳定 | 不良与拨备保持可解释区间 | 用可持续 ROE、Ke 与 g 计算 PB 区间 | | 积极 | 负债成本改善，非息收入质量提升 | 资产质量稳定且资本支持增长 | 允许更高 PB，但保留资本与分红约束 | 估值日再填入最新每股净资产、股价和股权成本。这样可以把“现在多少倍 PB”与“经营证据支持多少倍 PB”分开，避免用过期行情制造精确错觉。 ## 六、下期财报必须复核什么 - 净息差变化来自资产端收益率还是存款与同业负债成本。 - 关注、逾期、重组贷款与房地产等重点暴露是否领先于不良率变化。 - 拨备覆盖率下降是风险暴露、拨备使用还是资产结构变化。 - 核心一级资本充足率与风险加权资产、分红及资本工具的勾稽。 - ROE 改善是否建立在可重复经营收入和稳定信用成本上。 ## 官方资料入口 - [招商银行股份有限公司 2026 年半年度报告](https://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/new/2026-08-29/600036_20260829_94TO.pdf)上海证券交易所披露文件；本页指标均应回到报告原文及注释核验。 - [上海证券交易所上市公司公告](https://www.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/)按证券代码 600036 检索后续定期报告、临时公告和资本工具文件。 - [国家金融监督管理总局：银行业主要监管指标](https://www.nfra.gov.cn/cn/view/pages/ItemDetail.html?docId=1258013&itemId=915)用于理解行业不良率、资本充足率和流动性指标的监管比较口径。 ## 银行低 PB，是否由可持续 ROE 与资本约束支持？ 真实历史财报与可调假设分开呈现；免登录阅读全文和来源，登录后显式保存。银行采用 PB-ROE，不套普通企业 FCFF，不包含实时行情。 [免费查看完整招商银行研究](https://dcfdesk.com/experience/cmb-2026h1/)[调整银行 ROE / Ke](https://dcfdesk.com/experience/cmb-2026h1/#bank-model) 600036 · 研究框架补充：2026-10-13 ## 招商银行：股东回报必须接受资产质量与资本约束 本节没有接入实时行情或新增财报金额，不给出该公司当前合理价。PB-ROE / DDM（非普通 FCFF） 是研究路径，不是对估值结果的背书。 ### 先整理三类驱动 - 区分年化历史 ROE 和预测的可持续 ROE - 净息差、信用成本与非息收入共同解释盈利变化 - 净资产增长、分红率和资本充足率保持一致，不能套普通企业净债务扣减 ### 保守、基准与积极情景 招商银行的经营假设检查| 情景 | 需核验的条件 | | --- | --- | | 保守 | 息差承压与信用成本提高，需增加资本留存 | | 基准 | 盈利和资产质量稳定，增长由可持续留存收益支持 | | 积极 | 负债成本与非息收入改善，资本仍足以覆盖增长 | 输入之前的来源清单 - 净息差与收益率分析：记录文件名、报告期、页码、单位与调整原因。 - 关注、逾期、不良及拨备附注：记录文件名、报告期、页码、单位与调整原因。 - 资本充足率计算口径及普通股净资产：记录文件名、报告期、页码、单位与调整原因。 交易所公告检索：[按代码 600036 核对最新报告](https://www.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/)。入口不是对当前数据的认证。 [免费填写 招商银行 的估值输入](https://dcfdesk.com/tools/bank-pb-calculator/?code=600036)[进入完整研究底稿](https://dcfdesk.com/app/workbench/?code=600036) 公司入口保留股票代码，金额留空；请填写核验后的数据。折现与增长默认值只是教学假设，不代表公司的适当参数。 ## 常见问题 这篇案例给出招商银行目标价吗？ 不给。本页使用 2026 年半年度报告说明研究流程，当前价格、每股净资产和股权成本应在估值日重新获取后再计算 PB 区间。 招商银行案例为什么同时看净息差和拨备覆盖率？ 净息差反映核心利差盈利，拨备覆盖率反映贷款损失准备相对不良贷款的缓冲。只看利润或 ROE，可能忽略盈利来源和资产质量变化。 报告中的核心一级资本充足率为何有两种口径？ 银行可能同时披露高级方法和权重法口径。本案例引用时明确标注口径，跨银行比较前也必须统一计算方法。 [继续阅读：银行股估值方法（PB-ROE、净息差与 DDM）→](https://dcfdesk.com/guides/bank-stock-valuation/) 方法边界 文中示例只用于解释模型，不构成个股推荐。实际估值应核验最新财报、资本结构、股权或资本成本和行业周期。